御烟实业获天风证券行研青睐：国内企业如何在HNB领域抢占先机？

注：本文节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《新型烟草产业草根调研之二：国内企业如何在HNB领域抢占先机？》
对外发布时间：2020年03月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
吴 立 SAC 执业证书编号：S1110517010002
蒋梦晗 SAC 执业证书编号：S1110519110001

核心观点

产业背景：HNB的机遇与挑战在哪？

国际烟草巨头已经开始将研发重点倾斜于新型烟草领域，近年来市场规模快速上升。菲莫国际（PMI）2019年新型烟草板块收入56.93亿美元，营收占比18.7%；IQOS烟弹出货量已达596.52亿支（约合119万大箱），同比增长44.2%。我国目前的加热不燃烧制品产品种类相对较少，且国内市场还未开放，但发展势头强劲，目前各大中烟公司加速布局技术研发工作，产品只供海外出口；同时，独有“中式烤烟”风味调制技术也将为满足国内外消费者特有偏好打下良好基础。但是，国内加热不燃烧烟草行业中具有研发职能的企业面临需要绕过国际主流HNB产品已有专利的挑战，通过自主创新研究HNB技术而抢占市场迫在眉睫。

以初创企业—御烟为例，我国企业如何在HNB领域抢占先机？

公司主要从事加热不燃烧烟、雾化电子烟等新型烟草产品及周边产品研、产、销，主营品牌包括加热不燃烧烟“Elio”、雾化电子烟“VNB嘻牛”、以及主要应用于CBD领域的高分子健康材料“海晴生物”等。公司创始团队深耕新型烟草行业，成员均来自相关领域知名企业以及顶尖学术机构；与清华大学、烟草工业公司合作研发的HNB烟具全自动退烟技术为全球首创、尤为亮眼。

公司的核心技术是卓越产品力的有力支撑。公司围绕烟支、烟具、配套清洁产品进行多维度技术创新，直击主流HNB产品生产工艺复杂、烟具-烟支兼容性低、烟具清洁繁琐三大痛点，公司的多项技术创新有助于降低生产技术成本，改善用户体验，且丰富了下游消费者烟具产品选择范围。

公司以自主创新为基础，改善用户体验，获取先发优势。在海外HNB销售快速增长、国内加大HNB研发力度的大环境下，国内厂商针对HNB领域的自主创新需求已迫在眉睫。御烟实业通过自主研发、与外部机构或企业合作研发等方式，已在HNB领域获得和申请烟具、烟支等方面近百项核心技术专利，其中HNB烟具的自动退烟结构、自动清洁技术、烟支自冷却技术、导电纸加热技术为公司主要专利技术，公司在应对已有专利障碍思路方面依托研发实力，夯实自主研发技术壁垒，以改善用户体验为目标。

研究结论

我们认为新型烟草是在传统烟草基础上的消费升级机遇，但是国际烟草巨头一方面依托较早的布局时间和较强的专利保护意识，已经申请了数千项相关专利来保障产品的销售和竞争地位。我国是烟草大国，我们认为随着政策的逐渐放开，我国加热不燃烧烟草市场有望因国内较大的烟民基数孕育可观市场规模。

我们认为御烟为行业起到良好的示范性作用，灵活应对专利障碍，走出国内HNB自主创新之路。公司在面对海外专利层层壁垒的限制下，以自主创新研究为基础、灵活应对现有专利障碍的技术可靠性较高，有望突破专利保护障碍、建立核心技术优势，进而在HNB领域获取先发优势，这也将对国内其他的HNB研发企业具有一定借鉴作用。

风险提示：政策风险，销售不及预期，发展不及预期；工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性。

文章正文

1. 产业背景：HNB的机遇与挑战在哪？

1.1. HNB消费机遇确实存在，市场规模迅速上升

新型烟草已为菲莫国际贡献近1/5收入。2月6日，菲莫国际（PMI）发布2019年年报，公布2019年全球IQOS烟弹出货量已达596.52亿支，约合119万大箱（1大箱=5万支），同比增长44.2%，在公司的所有品牌出货总量中的占比达到7.8%；与此同时，新型烟草板块2019年全年为公司贡献收入56.93亿美元，在公司总营收中的占比更是达到18.7%，创历史新高；此外公司预计到2021年，IQOS烟弹的年出货量将达到900-1000亿支，约合180-200万大箱。 面世仅四年，IQOS跻身全球前十大烟草品牌。根据PMI统计数据，截止2019年Q4，IQOS在已推广国家和地区的平均市占率为5.5%，为第三大卷烟品牌，较上一季度排名上升一位；而在2018年底，IQOS在全球（除美国和中国外）的平均市占率仅为1.6%，近一年来上升趋势明显。 Ploom销量达33亿支，为日本烟草贡献约11%国内收入。2月6日，日本烟草发布2019年年报，公司公告2019年加热不燃烧制品Ploom烟弹销售量为33亿支，约合6.6万大箱，同比增17.86%，在日本新型烟草市场中的市占率约9%（日本新型烟草品类占日本烟草总市场的比例约23%）；公司减害产品板块贡献营收约609亿日元（约合5.55亿美元），同比降5.73%，主要因烟弹价格组合变化及Ploom Tech设备收入减少所致，减害产品板块营收占国内烟草总收入约11%，较上年略降0.4pct。同时公司预计2020年Ploom烟弹销量将超35亿支，同时将继续推出新加热设备。 综合上述两大烟草公司的最新发展情况来看，在传统卷烟发展逐步滞缓的今天，以高科技、消费升级为媒介所诞生的新型烟草正如火如荼的抢占传统卷烟市场份额，快速上升的销售规模也反应了全球消费者对于新型烟草这一新品类的认知度和接受度逐步上升。综合上述两大烟草公司的最新发展情况来看，在传统卷烟发展逐步滞缓的今天，以高科技、消费升级为媒介所诞生的新型烟草正如火如荼的抢占传统卷烟市场份额，快速上升的销售规模也反应了全球消费者对于新型烟草这一新品类的认知度和接受度逐步上升。

1.2. 全球政策层面：监管趋严，行业集中度上升

综合近一年监管动态变化来看，我们认为严监管将是未来行业发展趋势之一，也将带动行业上下游的集中度进一步提升。

● 雾化电子烟：除美国之外，各地区也陆续正在落地对于雾化类产品的监管措施，我们认为随着监管的逐步落地，行业准入门槛以及监管趋严所带来的经营成本将进一步上升，未来产业链集中度将加速提升。

● 加热不燃烧：由于加热不燃烧产品由传统烟叶制成，目前已上市加热不燃烧的市场均按照烟草类产品进行管辖，同时进行该品类布局的公司均为传统卷烟生产公司（例如菲莫国际、英美烟草、日本烟草等），行业总体呈现寡头垄断特征，集中度非常高。

1.3. 我国HNB产业发展的机遇与挑战在哪？

我们将通过对国内加热不燃烧烟草行业进行SWOT分析以试图发现其机会与挑战。

1.3.1. Strength 优势

1. 大烟民基数奠定减害需求规模，我国加热不燃烧烟草市场正值用户培育初期。根据2019年7月健康中国行动推进委员会印发的《健康中国行动（2019-2030）》，我国现有吸烟者逾3亿，每年因吸烟相关疾病所致死亡人数超过100万，因二手烟暴露导致的死亡人数超过10万。从吸烟率来看，15岁以上人群吸烟率2015年为27.7%，目标到2022年小于24.5%，2030年小于20%。在此背景下，加热不燃烧烟草因其减害及类真烟的口感，以及使用方便且对周围环境影响小的特点在吸烟者中的需求不断提高。以IQOS为例，截至2019年底，菲莫国际估计全球约有970万成年吸烟者已经停止使用卷烟并转向公司的HNB产品。对比IQOS在国外市场上的高转化率，我们认为，随政策逐渐放开，我国加热不燃烧烟草市场有望因国内较大的烟民基数孕育可观市场规模。 2. 加热不燃烧烟具配套生产能力强，我国已具备完整产业链。在广义的电子烟定义中，以电为能源驱动的烟具都可称为“电子烟”，加热不燃烧烟草产品主要以电能驱动，因此在概括性的分类中被归为电子烟。咨询公司Frost & Sullivan于2014年的数据显示，中国是世界最大电子烟产品生产基地，全球市场约95%的电子烟产品是由中国厂商生产。根据人民网数据，我国深圳宝安区下辖的沙井、松岗、福永等地已成为电子烟产业集聚地，全球90%以上的电子烟都在这里生产、组装、出口。根据天眼查2019年9月数据，我国目前电子烟企业已近9500家，其中80%为批发和零售业。我们认为，我国具有产业集群集聚度全球领先、产业结构完整的电子烟产业链是加热不燃烧烟具规模制造的有力保障。

3. 独有“中式烤烟”风味调制技术，为满足国内消费者特有偏好打下良好基础。根据《中式卷烟内涵初探》研究（作者武怡，云南中烟工业有限责任公司党组成员、副总经理兼红云红河烟草(集团)有限责任公司党委书记、董事长），“中式卷烟是指能够满足中国卷烟消费者乃至国外消费者当前和潜在消费需求，具有中国特有的香气、口味特征、吸食习惯和产品风格，拥有自主知识产权和核心技术的卷烟。”中式卷烟主要包括中式烤烟型卷烟和中式混合型卷烟，其中前者占主体地位。此种区别于英美卷烟的吸食风味与口味的关键来源于我国烟叶原料独特的香气特征，以及后续加料加香的调配技术和应用理念。我国消费者偏爱烤烟型卷烟，且消费者多年形成的吸食习惯不会轻易改变，根据《从卷烟发展史看“中式卷烟”》（作者朱尊权，中国工程院院士），我国曾提出要发展混合型卷烟，然而经历了20年努力仍进度不大，其中原因既有烟叶质量和生产技术不匹配导致成品质量不高，亦有消费者习惯改变较难，不太容易接受混合型卷烟。由此可见，若加热不燃烧烟草在国内市场推广，中式烤烟风味将较其它风味更受欢迎，而我国在此类风味的调制上无论调制技术、配方还是所用烟叶原料的资源均将较目前市面上可购买的国外品牌更具本土优势。

4. 加热不燃烧烟弹归属《烟草专卖法》管辖，国家支持新型烟草发展。我国对加热不燃烧烟弹监管明确，其本质为烟草制品，归属《烟草专卖法》管辖，相关行业有法可依，其制造通常由中烟工业公司承担，民营企业可参与研发和原料环节以提升效率。国家支持新型烟草产品发展，2017年全国烟草工作会议便已指出，“打造新型烟草制品国际竞争新优势。密切跟踪新型烟草制品政策、技术和市场发展动态，深入实施新型烟草制品研制重大专项，超前研发储备一批战略性产品，稳步提升新型烟草制品产业化能力。”2020年1月，国家局经济研究所召开全体会议及时传达学习2020年全国烟草工作会议精神，其中提及在新型烟草产品等重点领域开展研究，努力为推动烟草行业高质量发展作出更大贡献。

1.3.2. Weakness 弱势

国内加热不燃烧烟草行业中具有研发职能的企业面临需要绕过国际主流HNB产品已有专利的挑战。国际主流HNB产品中，以IQOS为例，截止2018年，其所属的菲莫国际关于减害产品的研发投入已达60亿美元，公开获得及申请的专利已超过了1万项，大部分专利到期时间在2030年。菲莫国际对内加强对专利技术开发的同时，对外也注重对其专利权的保护。根据中国裁判文书网数据，菲莫国际2018年来多次在中对对其外观设计专利权、发明专利权、商标权实施侵害的中国公司提起诉讼。在这些诉讼中，中国公司的上诉请求也通常得到的是维持原判的结果。我们由此推之，国内HNB技术研发者或因尚未有超越菲莫产品的思路，又或因时间、资金、技术储备、研发实力不足，部分厂商选择通过模仿实现快速推出产品，以抓住快速增长的市场需求。

我国烟草品牌在国际市场的渗透率较低。我国是全球第一大烟草消费国与生产国，但是我国生产的烟草产品大部分供国内消费，出口至海外的比例较低，在国际（除中国外）烟草市场的市占率较低。根据弗若斯特沙利文数据，2018年，我国烟叶类产品产量达到195.34万吨，占全球总产量的45.3%，与此同时2018年我国卷烟产品的出口额为13亿美元，占国际市场的份额仅为5.4%。

1.3.3. Opportunity 机会

尽管国内加热不燃烧烟草行业面临国际主流产品抢占技术高地的局面，我国公司仍在不断试图打破相关竞争壁垒：

● 我国HNB产品研发仍在持续推进，新品不断推出并走出国门。1）四川中烟于2017年底、推出“宽窄•功夫”新型烟草品牌，是我国行业内第一家实现规模生产并出口加热不燃烧卷烟的企业，该产品由中国香精香料旗下的吉瑞惠州代工，目前产品已在韩国上市。2019年8月，公司在中国（深圳）国际电子烟展览会上展出来人工智能概念的KUNG FU PLUS加热器，从多维感官入手进一步提升了抽吸体验；2）云南中烟历时五年，打造了我国第二个走出国门的加热不燃烧卷烟品牌“MC”。通过与其下属企业的子公司华玉科技进行新型烟草的研产销，公司推出了多款HNB产品。在2018年4月IECIE深圳电子烟展上，该品牌产品获得了来自日本、韩国、俄罗斯、马来西亚、乌克兰、北美、尼日利亚等10个国家和地区的意向客户40余家，为其新型烟草产品大批量上市奠定了基础。2019，华玉科技在该展会上又代表云南中烟展示了包括“MC”、“红塔山（HTS）”在内的一系列HNB产品；3）广东中烟是行业内第三家推出加热不燃烧烟草制品的企业，其HNB产品MU+、ING是公司历时五年研发，于2018年7月成功在老挝上市的首套产品；4）湖北中烟旗下新型烟草平台小耦科技于2018年推出MOK加热不燃烧烟草，产品后在国内武汉MOK官方旗舰店和韩国发售。 ● 国内已有需求持续存在，走私活动频发。由于加热不燃烧烟弹在国内暂未放开销售，存在国内消费者通过国外渠道自主获取的现象。消费者的这一需求直接刺激了各类走私活动，仅2018年，海关缉私部门就立案侦办加热不燃烧卷烟走私犯罪案件70起，案值5.4亿元，查扣涉嫌走私加热不燃烧卷烟63188条，查证涉嫌走私进口加热不燃烧卷烟47万余条；烟草部门共立案557起，查获加热不燃烧卷烟22万条。2019年，类似案件仍在持续发生，且呈现频次高、案值大、地域广的特点。我们认为，走私案件的屡禁不止反映了国内消费者对加热不燃烧烟草的消费需求确实存在。

● 中烟香港站上海外桥头堡，为开发国际市场打下基础，进一步助力中国烟草品牌走出国门。中烟香港（6055.HK）于2018年完成改组，成为中国烟草行业国际业务拓展平台，后于2019年6月在港交所挂牌上市。公司新型烟草制品出口业务于2018年开启，目前主要是向亚洲地区客户销售MC、娇子（宽窄）、COO和MU+等品牌的加热不燃烧烟草制品，2018年营收为1690万港元，毛利率为1%。我们认为，中烟香港作为中烟集团第一个登陆资本市场的子公司，其上市目的除建立资本运作及国际业务拓展平台外，更在于扩大独家经营业务范围，成为全球性烟草原料供应商，同时完善对中烟旗下新型烟草制品在海外技术、品牌及渠道的搭建，为推进国内新型烟草行业及传统卷烟在海外市场拓展的整体发展奠定基础。

1.3.4. Threat 威胁

1. 加热不燃烧烟草产品竞争加剧，国内用户当前习惯主要由国外竞争产品培育，国产替代速度或将受到影响。目前，国际烟草四巨头均已推出HNB产品：1）菲莫国际于2014年后推出IQOS产品系列，截至19年底，公司估计全球约有996万成年吸烟者已经停止使用卷烟并转向公司的HNB产品。在国际上，该产品已在52个主要城市或国家的市场上销售，公司正在向2021年实现HNB国际出货量900至1000亿支的目标迈进。在美国，IQOS是目前美国市场上唯一通过FDA PMTA途径授权的“加热不燃烧产品”，“适合保护公众健康”。可见IQOS是全球目前影响力最大的加热不燃烧烟草产品；2）英美烟草于2016年年底推出其加热不燃烧烟草品牌glo。截至2018年年底，产品系列已在15个国家销售；3）日本烟草于2015年推出Ploom TECH产品系列，产品主要市场为日本国内，在加拿大、瑞士和美国也有销售；4）帝国品牌Pulze加热不燃烧烟草于2019年上市，目前公司主要在日本推出了该产品。我们认为，将国际竞品与国内同类产品对比，国际竞品推出时间更早、购买渠道更便捷、产品体验经过迭代后更贴合消费者使用需求，这就将使我国消费者使用HNB产品的习惯更易由国际竞品培育，从而增加转换难度，提高我国同类产品进场成本。 2. 雾化电子烟行业乱象频出，影响新型烟草整体行业发展，或给同属新型烟草的另一大品类HNB带来负面影响。国内雾化电子烟行业因发展过快且监管政策仍在加速出台中，行业存在众多乱象：2019年3•15晚会的电子烟调查主题以“吸电子烟真的健康吗？”为开篇，对电子烟从多个维度进行调查，得出以下结论：1）尼古丁是诱导成瘾的物质，提高了非吸烟青年转换为吸烟者的概率；2）市面上的电子烟烟液存在标识不规范现象，易误导消费者，包括单位有误或含量偏差；3）抽样的电子烟烟液产生的烟气中含有甲醛、丙二醇、甘油等气化成份，若过量吸入，会对人体产生危害。我们认为，由于消费者对新型烟草的认知尚处普及期，加热不燃烧烟草与雾化电子烟同属新型烟草制品，其中或存在相互影响消费者观念的情况，或使消费者将来自雾化电子烟行业负面印象附加于加热不燃烧烟草行业之上。

2. 以初创企业—御烟为例，我国企业如何在HNB市场抢占先机？

2.1. 公司概览

深圳御烟实业有限公司2017年注册于深圳，主要从事加热不燃烧烟、雾化电子烟等新型烟草产品及周边产品研、产、销。公司致力于打造新一代替烟潮品，为多样化场景下的用户提供最优解决方案，在深耕替烟产品基础上，公司最新定位为“健康生活专家”，提倡“将健康理念融入点滴创新”，进一步为消费者提供“不止于关乎烟民的习惯和替烟的产品。”

公司主营品牌包括加热不燃烧烟“Elio”、雾化电子烟“VNB嘻牛”、以及主要应用于CBD领域的高分子健康材料“海晴生物”等。其中加热不燃烧品牌Elio系列产品为公司自主研发的核心产品，该系列加热不燃烧烟具、自冷却烟支、自动清洁器等产品已逐步面世销售；公司雾化电子烟品牌“VNB嘻牛”主打“草本雾化”理念，上市后获得良好反响；高分子健康材料“海晴生物”则由公司旗下全资子公司御麻科技与静电纳米纤维领域技术领先企业海晴环保联合运营，未来双方将持续展开在健康美容、医疗产品领域的研究合作。

公司与烟草工业公司建立深度研发合作，拥有多项HNB相关专利。公司创始团队深耕新型烟草行业，其成员均来自相关领域知名企业以及顶尖学术机构；公司注重积累技术研发资源，内部拥有资深技术研发工程师和设计人员50余名、调香师5名，自有生产基地3000多平米；外部与清华大学、烟草工业公司等多家机构、企业建立深度合作关系。依托内外部技术资源，公司目前在新型烟草及相关领域已获得专利100余项，多项产品技术取得重大突破；其中，公司与清华大学、烟草工业公司合作研发的HNB烟具全自动退烟技术为全球首创、尤为亮眼。

公司控制权集中，业务板块布局清晰。公司实控人为香港玉焌国际控股有限公司，公司旗下三家子公司御烟商贸、嘻牛科技、御麻科技分别主营加热不燃烧产品、雾化电子烟产品、CBD相关产品的研发、生产、销售，其中，隶属健康业务板块的御麻科技在CBD应用于健康美容、民用医疗等方面已取得多项成果和技术专利。

2.2. 公司主要产品及布局一览：“自动化专家”+“清洁专家”

2.2.1. HNB板块：“Elio”以专利技术为基，改善用户使用体验

1） HNB烟具：全球首款全自动退烟智能烟具。公司HNB系列烟具主推两款核心产品：FOXTROT Y10狐步舞及FOXTROT Y10-M狐步舞金属款。

独创全自动退烟核心技术，改善用户体验。公司独创的自动退烟技术，可以通过智能温控检测系统，分析烟支加热及使用程度，从而在烟支吸食完毕后，控制烟具部件将烟支自动与加热器分离，自动退出烟支。FOXTROT Y10及Y10-M两款烟具均运用全自动智能退烟技术，使用完毕后烟具和烟支可自动分离，减少烟草残渣遗留、不易损坏核心加热组件，使用体验便捷、智能、清洁。该技术不仅突破了相关跨国烟草巨头的加热技术壁垒，也较好的改善和提升了用户的自动化使用体验。 2） HNB配套品：推出业内首款HNB烟具全自动清洁器。针对HNB烟具中烟草残留物清洁难问题，公司率先推出HNB烟具全自动清洁器产品，目前已先后推出EC100、EC200、EC300三代自动清洁器产品。公司将自动控制技术引入烟具的清洁过程，使用支架插入烟腔并环绕在加热器外周，两种刷毛依附其上，一种刷毛摩擦清除死角，一种刷毛吸附粉尘和焦油，通过电机驱动旋转以达到清洁目的；通过控制电机的输出转速和转矩，结合刷毛的长度和材料，使得刷毛与烟具之间的摩擦力控制在一个的合适范围，快速清洁沉积物和残留物的同时，确保加热器不会受到损坏，大大降低用于清洁维护的时间成本。

EC100为行业内首款可清洁加热不燃烧烟烟具的电动清洁器，拥有多项自主专利，并取得CE,ROHS,PSE等认证，适用于Elio D-1、IQOS 2.4、IQOS 3.0烟具；EC200功能与适用范围延续EC100配置，外壳工艺升级为极细喷砂表面处理工艺，手感更好。最新一代产品EC300在外观、功能方面均有升级，机身集成度更高，尺寸缩小至仅11厘米、轻巧便携如打火机；电机平均转速增加，达330转/秒，清洁能力进一步提升；适用烟具范围更广，增加了FOXTROT两款产品，可覆盖市面主流HNB烟具。

2.2.2. 雾化板块与CBD板块：新型烟草领域多点布局

公司积极布局雾化电子烟，在国内外已有雾化电子烟领域多项专利，并已推出换弹式雾化电子烟产品VNB X5、一次性雾化电子烟VNB S5产品，市场反响良好。 公司立足替烟领域技术优势，积极探索CBD领域下游应用机遇。公司在CBD领域业务主要由旗下子公司御麻科技运营。御麻科技主营业务包括工业大麻种植、新型CBD材料研究、CBD产品应用研究等，并与静电纳米纤维技术领先企业海晴环保展开深入合作，共同推进新兴材料与CBD结合的民用产品研发。

公司合作伙伴在纳米静电纺丝领域技术成熟。纳米静电纺丝技术是利用表面静电排斥作用、以粘性流体为原料制备纳米纤维的方法。公司合作伙伴海晴环保深耕静电纳米纺纱纤维和新型环保抗菌产品逾5年，在静电纳米纺纱领域技术已臻成熟。2014年海晴环保即已推出防霾抗菌滤芯口罩产品，产品滤芯部分所用纳米纤维膜每平方厘米密布上百万个微孔，对直径小于等于0.3微米的固体颗粒或液滴（PM0.3）过滤效率达99%以上，且空气阻力低、透气效果好。

2019年，海晴环保进一步取得重大技术突破，通过新型经典纳米纺纱机改进了溶喷阶纳工艺，有效克服静电纳米纺丝过程中产品结构稳定性差、力学性能弱等问题，为拓展纳米纤维材料下游应用奠定了坚实基础。 双方合作布局健康美容及医疗产品领域，优势互补把握市场机遇。根据官网信息，公司旗下御麻科技与海晴环保将展开CBD与纳米纤维材料结合的应用研发，并重点布局健康美容和医疗产品领域。在美容领域，CBD精油与静电纳米熔喷纺纱材料结合制成的面膜产品，抗菌、保湿、透气性俱佳，或将有利于CBD精油充分发挥功效、改善皮肤吸收效果，大幅改善面膜使用体验和护肤美容效果。在医疗用品方面，利用静电纳米材料抗菌和透气性佳等特性，结合CBD医疗制材成份，可研制止血绷带、康复治疗护具等产品，一方面可为病患伤口营造良好的愈合环境、降低感染概率，另一方面有利于发挥创伤敷料成分效果，加速伤口愈合、减少疤痕产生。我们认为，公司立足自身技术实力，与合作伙伴优势互补，有望把握CBD领域下游应用机遇，实现合作共赢。

2.3. 公司核心看点：自主创新研究，获取先发优势

2.3.1. 海外巨头已积极布局，国内厂商走出自主创新之路迫在眉睫

根据专利汇数据、云南中烟工业有限责任公司技术中心的研究，以菲莫国际为例，其在HNB领域拥有的核心专利涉及HNB烟具及烟支的结构设计、制造工艺、材质、温控、清洁维护、烟草薄片配方各个方面，范围广、专利原创性高，同领域竞争者进入壁垒较高。 我们认为，在海外HNB销售快速增长、国内加大HNB研发力度的大环境下，国内HNB厂商针对HNB领域的自主创新需求已迫在眉睫，而通过深入创新研究、积极自主探索，国内厂商或有望建立自有核心技术壁垒，走出国内HNB自主创新发展之路。

2.3.2. 公司核心技术路线：“烟支+烟具+配套清洁产品”多维度自主创新

御烟实业核心技术是卓越产品力的有力支撑。公司围绕烟支、烟具、配套清洁产品进行多维度技术创新，直击主流HNB产品生产工艺复杂、烟具-烟支兼容性低、烟具清洁繁琐三大痛点，公司的多项技术创新有助于降低生产技术成本，改善用户体验，且丰富了下游消费者烟具产品选择范围。

烟支：加热纸+自冷却技术大幅降低成本、提升产品兼容性。

● 加热纸技术：颠覆烟草薄片与加热部件各自独立的主流设计。HNB烟具主流加热方式包括中心加热（加热组件为棒/片/针式）、周边加热（烟具管壁加热）、混合加热（中心及周边方式组合）。中心加热是将片状或针状加热器插入烟支、自内向外加热烟支，周边加热是将烟支插入加热孔中，管壁发热、自外向内加热烟支。不同加热方式下，烟支中的烟料部分与加热组件各自独立，烟料需加工为烟草薄片形态，再按特定位置有序排列以与加热组件特征匹配、达到最佳加热效果，特定品牌、型号烟支需搭配相应烟具使用，不同烟具与烟支难以兼容。同时，因上述主流有序烟草薄片需由专用设备生产，薄片生产商投入成本高昂，间接导致HNB烟支最终产品价格较高。

御烟加热纸烟支所用加热媒介可以粉末状、纤维状、薄膜状等多种形态密切接触烟料部分，例如以薄膜状包覆烟料、被烟料包覆，甚至直接与烟料混合，颠覆烟草薄片与加热部件各自独立的主流设计。加热纸烟支核心优势有三：其一，改善体验，加热纸烟支中烟料受热面积更大、受热更均匀，更易实现对烟丝温度的精细控制，减少有害成分生成、提升薄片/烟丝利用率、改善烟气口感饱和度。其二，降低产线升级改造成本，加热纸烟支对烟料形态的限制性要求降低，烟支中可使用不同形态烟草薄片、甚至传统烟草烟丝。受益于该技术创新，上游烟草薄片生产商只需简单改造传统烟草生产线，即可转而加工HNB烟支，设备置换成本大幅降低，或将有利于最终产品价格下降、降低消费者购买门槛；其三，提升烟具-烟支兼容性，加热纸烟支加热效率高、加热温度可分段控制，可兼容各类烟具，给予消费者更丰富的烟具选择。 ● 烟支自冷却技术：提高加热效率、简化工艺，降本增效。烟支冷却段主要用于降低烟雾温度、保证吸入时温度适宜。现有主流方案为设置一个单独冷却段，冷却段中含有相变材料有助于烟雾快速降温，此方案下烟支需采用多段拼接工艺、所用材料及结构复杂、制造成本相对较高。

自冷却烟支将烟草部分划分为两段，第一段烟草被加热后，高温气雾通过第二段烟草并加热该区域、再次产生气雾，温度下降，两段烟草产生的气雾经由过滤嘴被吸入。该方案核心优势有二：一方面提高加热效率，自冷却技术可提高使用时的加热效率，改善烟支烟丝加热完成度、降低有害成分的产生；另一方面降本增效，自冷却烟支简化材质及结构，烟支可采用高速卷制工艺生产，提升生产效率、降低烟支生产成本。该专利由公司在河南中烟技术团队的指导和协助下，经过深入的探索与实践，并共同完成专利申请。 烟具自动退烟技术：提升便捷性，从源头改善烟具清洁难问题。以IQOS为代表的主流HNB产品使用后需推动烟弹提取器，手动取出烟支，否则加热装置中易积累烟草残留物、可能导致后续清洁困难。Elio烟具使用电机驱动方式辅助退烟，用户使用后，烟具智能控制系统可自动从烟具中分离并推出烟支，相对手动退烟操作便捷性更高，且利于减少加热装置中的烟草残留物、便于后续清洁。 全自动烟具清洁器：彻底解决手动清洁繁琐问题。HNB烟具加热装置中残留的少量焦油和固体烟草残渣经长期积累或将影响烟具设备性能。以IQOS为代表的主流产品配备棉签以便用户手动清洁烟具，操作较为复杂，且不易达到较好的清洁效果。御烟全自动清洁器提供两种材质刷毛，对应清除烟草色斑残留物、焦油，通过控制电机转速和扭矩带动刷头高速旋转，快速、安全清洁烟具，彻底解决手动清洁的诸多问题。根据PMI数据，截止到2019年底已有近1000万完全转换用户，全自动烟具清洁器作为设备端的主要耗材未来有望迎来更可观的销售规模。

2.3.3. 公司针对已有专利寻求差异化突破，自主创新以提升用户体验

公司针对已有专利寻求差异化突破点，自主创新以提升用户体验。御烟实业通过自主研发、与外部机构或企业合作研发等方式，已在HNB领域获得和申请烟具、烟支等方面数十项核心技术专利。

结合专利汇数据及御烟公司官网公布信息，对比分析跨国烟草具体与御烟的技术专利细节可知，御烟在应对已有专利障碍思路方面依托研发实力，夯实自主研发技术壁垒，以改善用户体验为目标。目前，公司针对跨国烟草公司的多项核心专利已有应对方案，公司的烟具自动退烟技术、烟支自冷却及导电纸加热技术、烟具配套清洁等核心技术原创性较高，不仅或可有效规避海外公司在HNB领域的专利保护，同时走出国内HNB自主创新之路。

我们认为，公司立足创新研究实力、灵活应对现有专利障碍的技术可靠性较高，有望突破专利保护障碍、建立自主核心技术优势，进而在HNB领域获取先发优势、占据市场领先地位，这也将对国内其他的HNB研发企业具有一定借鉴作用。

3. 研究结论

我们认为新型烟草是在传统烟草基础上的消费升级机遇。在传统卷烟发展逐步滞缓的今天，以高科技、消费升级为媒介所诞生的新型烟草已经在如火如荼的抢占传统卷烟市场份额，快速上升的销售规模也反应了消费者对于新型烟草这一新品类的认知度和接受度在逐步上升。

国际巨头的专利壁垒已然存在，如何规避是重点。正如我们所知，国际烟草巨头一方面依托较早的布局时间和较强的专利保护意识，已经申请了数千项相关专利来保障产品的销售和竞争地位。而我国是烟草大国，我们认为随着政策的逐渐放开，我国加热不燃烧烟草市场有望因国内较大的烟民基数孕育可观市场规模。因此，国内HNB厂商应对专利障碍已迫在眉睫，通过深入研究已有专利、积极探索自主创新技术，国内厂商或有望突破专利制约、建立自有核心技术壁垒。

我们认为御烟已为行业起到良好的示范性作用，自主创新，灵活应对专利障碍。公司在面对海外专利层层壁垒的限制下，以自主创新研究为基、灵活应对现有专利障碍的技术可靠性较高，有望突破专利保护障碍、建立核心技术优势，进而在HNB领域获取先发优势、占据市场领先地位，这也将对国内其他的HNB研发企业具有一定借鉴作用。